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原油价格大跌,各大基金转变交易策略

来源:嘉汇国际 发布时间:2018/11/18 1:59:19

嘉汇国际金融资讯11月18日讯---国际原油在11月13日突然暴跌超过7%,不仅创下了有史以来最长的12连跌,在短短一个半月间油价跌掉了四分之一,可谓是50年一见。在这背后固然有诸多基本面上的解释和原因,如美国对伊朗原油“网开一面”,全球原油需求预期下降等等。


但是这些基本面“早已”存在,特别是并不能有效解释在连续跌了10个交易日后,为何在沙特放出要减产的消息之后,又大幅连跌两天。当然这背后确实也是有基本面因素,(详见:中东“式微” 一场石油“世界大战”正在上演)但这些很长期的因素依然无法解释短期内的暴跌。

在原油刚暴跌完第二天,另一个能源品种天然气却出现了异常的暴涨,而且比原油还狠:近月合约直线跳涨20%!跟原油一样,天然气方面仿佛也有很多基本面解释:担心极寒天气造成冬季取暖需求增加、库存不足、全球需求上涨等等。但在天然气近月暴涨的同时,三个月后的合约却没有相应跟涨。

原油和天然气的短期异动跟过去五年让能源对冲基金赚得盆满钵满的“稳赚”交易策略的解体有很大关系。

“稳赚”策略解体
能源对冲基金在过去数年流行着一种空天然气、多原油的对冲“稳赚”策略。先看天然气端。 在过去五年间,通过做空天然气远月合约,变成近月后再滚动续作的方式,给能源对冲基金带来了稳定的收益。2014年以后随着美国页岩油气技术开始大规模应用,美国天然气产量暴增,且受限于LNG专用出口港口基础设施的限制,让美国天然气价格长期处于不温不火趋向下行的状态。 另外,由于天然气的储存成本本身就较高,且美国的天然气储存设施在页岩气大爆发面前有一定缺口,让远月天然气合约较近月合约一直保持较高溢价,以反映较高的持有成本。

所以在过去五年做多美国天然气期货是非常困难的,需要准确踩准节奏才有可能赚钱,否则拿在手里的多头随着时间的推移不断向远月滚动,每次都要损失较多的溢价。即便长期坚持最后做对,但由于远月较高的溢价也会将利润侵蚀得所剩无几。所以在美国天然气供应充足甚至是过剩的情况下,滚动做空远期合约成为天然气交易的理想方向。但天然气价格也不可能一直向下,天然气价格上升时怎么办?对冲基金此时采用了“实至名归”的方式,通过做多原油进行对冲。

天然气和原油在很长一段时间内都具有很高的相关性,且在最近几年其价格的比值一直保持在一个相对稳定的区间,再叠加原油本身自2016年以来的上涨趋势,让空天然气多原油这种对冲交易成为“梦幻组合”。

图:美国天然气与美油间的比值关系一直在相对稳定的区间之内

从上图中可以看出,10年来美国天然气价格和WTI的比价关系从未超过0.08,这种“稳定关系”也为设置空天然气多原油的对冲比例和风险管理提供了便利。

但是在13日出乎所有人意料的原油大幅暴跌,在创造出了史上最长连跌交易日和50年来最剧烈跌幅的表面之下,背后是击垮了对冲基金长期“躺着赚钱”的交易策略:用于管控风险和对冲比例的10年“铁律”因为原油价格超意外暴跌而被突破。

没有人知道原油还将会跌多深,机构严格的风控体系(很多是自动化风控体系),在0.08的门槛被快速突破之后,促使很多对冲基金开始出脱空天然气多原油的对冲头寸。

结果就是拥挤的“稳赚”交易在解体时,造成了原油和天然气在短时间内的暴涨暴跌。

谁爆仓了?
在每一个交易的历史转折点上,都会有巨人倒下,特别是波动性极大、影响因素超多超复杂的能源交易。

例如被称为“原油之神”的Andy Hall,在原油期限从Contango变为Backwardation的“历史转换”之下,出现巨亏(仅2017年上半年又出现连续亏损30%),结束了自己40年的原油交易生涯,在去年清空了基金。

在本次“历史转换”中,市场将注意力转向了“新神”Pierre Andurand。因为他在2018年初时曾“预言”油价将重回100美元,且像Andy Hall一样此次是个“死多头”——其披露的10月份“成绩”显示10月单月基金就损了了20.9%。2017年时其基金规模还有15亿美元,如今仅剩10亿美元。 2018年全年其基金继续损失12%。

实际上“新神”Pierre Anduran在2012年曾跟Andy Hall有类似经历:在2012年关闭了其管理的BlueGold石油对冲基金,因其在前一年损失超过三分之一。

目前Pierre Anduran否认自己的基金跟这次原油暴跌和天然气暴涨有任何关系(其新基金扩展了交易范围)。

Pierre Anduran的基金如果在11月初已经及时出脱了石油多头头寸没有死扛,其暂时可能是安全的。因为Pierre Anduran的运气好在其目前基金在刚成立的几年内录得了非常好的成绩,让其有足够高的盈利安全垫“防止”出资人出现恐慌情绪(目前其基金仍较刚成立时盈利100%)。

图:Pierre Andura基金与整个对冲基金行业业绩在近几年的对比

“新神”和其他能源对冲基金究竟有没有事,或许用不了多久就会揭晓答案。毕竟在投机性质浓厚,波动剧烈的能源交易领域,运气在“造神运动”中占据了不小的比重。

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